最近幾個月國際金融市場一片愁雲慘霧。各國股市紛紛下跌，例如美國標準普爾指數從今年高位至今跌了近25%。滙市一樣風高浪急，主要貨幣中貶得最多的是英鎊，從去年5月底到今年9月底，英鎊相對於美元，共貶值超過25%，光是剛過去3個月的跌幅也大於13%。英鎊以外，幾種不同的主要貨幣也不倖免，這3個月歐元兌美元下挫了9%，日圓6.5%，人民幣也跌了6%，但兌英鎊歐元當然是升了值。美元相對於其他貨幣的滙率指數，則節節上升，從今年初到9月底，總共升值了18.4%，單是過去2個月的升幅便達6.3%。
這些數據反映了世界有重要的事正在發生，同時也提出了一連串問號，小心的經濟分析仍是最好的解惑手段。既然近年不少港人變賣家產移居英國，我們便從英國說起。英鎊兌美元貶值了25%，等於兌港幣的貶幅也相若，早已賣掉港元資產變為英鎊資產的虧大了，若手上仍拿着港元的，移民英國去買田買地卻突然變得划算，只是英國經濟出了大問題，以後在彼邦生活有點不妙。
政策失當 英經濟雪上加霜
為何英鎊如此大貶？這與英國不自量力向烏克蘭提供軍事援助有莫大關係。英國脫歐早已使她的經濟前景黯淡無光，再加以其政府胡亂用錢，更使情況惡化。7月和8月，英國的CPI通脹率都徘徊在10%左右，但其新政府及央行打算如何應付？新上任的財政大臣關浩霆（Kwasi Kwarteng）本是位頗有學術素養的經濟史家，但他的所謂「小預算」方案，卻劣評如潮。其核心內容是50年來最大幅的減稅，但開支依然增加。本來英國財政赤字已經嚴重，現在政府還減少收入擴大開支，便需借更多的錢。要多借錢，利率便會被推高，再加上英倫銀行眼見通脹如野馬亂奔難以控制，也要加息，此股加息浪潮不易消退。問題來了，英國加息理應使英鎊轉強，不是轉弱，為何英鎊反而大貶？部分原因是英國通脹高企，不利滙價。但更根本的原因應該是世界對英國及其新政府的經濟政策沒有信心，這一任首相雖然故作強悍，但其能力不足早已為世人洞悉，難怪美國前財長及哈佛前校長森瑪斯（Larry Summers）認為英政府的行為似一個從新興退化為沒落的國家。
另一使人疑惑的是美國。她的情況其實與英國頗有相似之處，大家都是通脹高企，中央銀行加息十分進取，政府赤字巨大，負債沉重，為何英鎊與美元滙率走勢卻是大異其趣？美元為何不貶反升？
滙率其實是一個相對概念，假如兩種貨幣都很糟糕，但其中一種沒有這麼差勁，它相對於另一種便會升值。美元與英鎊的一種重要區別，是其認受性不同。2021年58.8%的世界儲備貨幣是美元，只有4.78%是英鎊。既然各國央行持有很多美元，英鎊便變得可持可不持。這會造成一種習慣，國際貿易以它美元作交易貨幣，借債亦以它為單位，大家對美元有一定信任（雖然它是否值得信任是另一回事），當世界出現某種危機時，人人爭相走避，美元成為保值工具，英鎊缺少了這實力，大家亦看不到英國的前景，所以美元強英鎊弱不用奇怪。
美國這幾年印的鈔票太多，聯儲局加息態度雖十分進取，但短期內不似能控制到通脹。這便意味着美元還會因市場的加息預期而維持強勢，這對美國及其他國家的經濟有何影響？
擾亂貿易 美元霸權難維持
美元強對美國經濟的影響是好壞參半。美元強會使別的國家認為美國貨貴，不肯購買，這對美國出口不利，也影響就業率。美元購買力增加，從美國人的角度，進口外國貨便宜一些，他們會高興。不過，這些好處與壞處也不一定能維持很久，美國出口商眼見自己貨品滯銷，便有減價壓力，否則會失去不少市場。出口到美國的廠家，若是用自己貨幣計價的，也會把價格調高一些，若是用美元計價的，可乾脆維持原價。換言之，若有足夠時間，市場價格會自動調整，化解因美滙急速上升帶來的扭曲。
若美元的升值是反映其國力而且是緩慢的，美元滙率若何，根本無關宏旨，各國商品價格會因應滙率而適當調整。但美國今次是因通脹太高，用急劇提高利率的手段對抗，但這樣一來，卻會使到用美元作國際貿易計價單位的市場受到嚴重扭曲。例如，A國與B國簽了定單，要從B國進口商品，價格以美元計算，突然間，美元卻大幅升值，這等於A國入口的商品成本會被推高（用A國貨幣計算），這會使他們失去預算，蒙受損失。若貿易不是用美元作計價單位，則無此困擾。現時世界貿易約40%是用美元計價簽定單，美元突被推高，市場未有時間調整，可能引致世界性的衰退。長遠而言，其他國家也會起戒心，減少在貿易定單中用美元計價，美元霸權也較難維持下去。
順帶一提，中國有頗大的貿易順差，有能力維持人民幣強勢，事實上，相對與歐元英鎊等主要貨幣，人民幣是升了值不是貶了值，為何人民銀行不讓利率上升，使它升值幅度與美元相若？這樣做對中國經濟並無好處，人民幣太强會使她在世界市場的競爭力減弱，提高利率也不利中國經濟復蘇，人民幣犯不著與美元般發癲。其實人民幣兌一籃子貨幣的匯價指數相對平穩，這可能正是人民銀行的策略。
(晴報，經濟日報 2022-9-30)
