日前匯豐副主席王冬勝說香港應思考一下聯匯制的未來，他認為有五個選擇︰
一、現行制度維持不變；
二、港元將來跟一籃子貨幣掛鈎；
三、港元自由浮動自由兌換；
四、與人民幣掛鈎；
五、直接使用人民幣。
香港的財金官員回應時，例行說無計劃改變目前的聯匯制。
此種回應通常不能告訴我們什麼，當政府不打算改變聯匯制時，她自然會說不會改變；就算真的有計劃改變，她也絕不會預先公布，否則港元的炒賣活動必然嚴重，有損經濟。既然如此，記者詢問財金官員，要求回應，是多此一舉，強人所難之事。要預測將來聯匯制會否改變，自己分析反而是更實際的方法。
沒有永恒的制度
世上沒有永恒不變的制度，聯匯制亦然。事實上，香港的貨幣制度在歷史上也曾經歷過多次變革，這些經驗，也可有助我們探求未來應走什麼道路。自鴉片戰爭後，香港絕大部分時間的貨幣制度都有固定匯率的元素。1934年及以前，香港跟從內地，採用銀本位，港元與銀掛鈎，在概念上這與跟其他貨幣掛鈎並無太大分別。但在1934
年，美國政府大量購銀，太多銀流出，使中國與香港都決定放棄銀本位。1935年，港府買下了幾乎全部私藏的銀，並把這些銀在倫敦售出換為英鎊，從此港元便與英鎊掛鈎，匯率是16港元兌1英鎊，香港老一輩的人相信也記得從前港元與英鎊掛鈎的事實。政府也同時貫徹與聯匯制有關的其他制度。
除了1941
至45 年日治時代外，與英鎊掛鈎的聯匯制一直維持到1967 年11月，都無變化。但當年英鎊大幅貶值，港元若繼續與其掛鈎，便要一同貶值。政府最後決定繼續與英鎊掛鈎，但匯率在1967年11 月改為14.55 港元兌1 英鎊，等於港元相對於英鎊升了值。不過，固定匯率一旦改變，匯率便很難維持下去，聯匯制也就岌岌可危，終於放棄。1972年7月到1974年11月是一個過渡期，港元一度與美元掛鈎，自1974 年底開始到1983 年10 月16日香港採用了匯率自由浮動制，但1983年香港前途不明朗，港元兌美元匯價一度下跌近五成，英倫銀行及港府決定再在香港實行聯匯制但與美元掛鈎，匯率7.8，直至今天都如是。
由上可知幾點︰第一，香港歷代政府似都相信把港元的匯率固定下來，無論是與某大國貨幣還是與貴金屬掛鈎，都是較適合香港的做法。第二，浮動制有頗大風險，貶值可以十分凌厲。第三，聯匯制不可隨便改動，1967年將港幣升了值，接著就要放棄與英鎊掛鈎的聯匯制。
細說五個選擇王冬勝所提的五個選擇各有優劣，分析如下︰
【現行制度維持不變】
保持現狀風險較低，但並非沒有成本。將港元與某國貨幣掛鈎，這個國家的貨幣需要滿足一系列的條件，但最重要的條件有兩個。第一是此國的商業周期最好是與香港的同步，此國的經濟向好時，香港經濟也是向好，向下時也是在兩地一齊發生。這是因為在聯匯制下，香港的利率必須非常接近該國的利率，否則資金會從低息經濟體大量流入高息的地方，因匯率固定不變，買賣貨幣時不用考慮匯價的損失。
在1998年期間，美國經濟不錯，所以利率高企，但香港不濟，卻不能不加息，這使經濟復蘇更困難。在金融海嘯後，美國需要低息環境，香港不得不跟隨，這便誘發資產泡沫，樓價更易居高不下。第二個條件是掛鈎國的貨幣政策要有一定的穩定性，大家信得過，若港元與津巴布韋的貨幣掛鈎，則港元危矣。現時港元與美元掛鈎，但美國經濟與香港經濟日漸脫節，商業周期不同步，自然問題叢生。
【港元將來跟一籃子貨幣掛鈎】
跟一籃子貨幣掛鈎也不失為一可行之法，這使境外經濟體對香港經濟的影響較為分散，香港的利率較不會受另一個地方的利率牽著鼻子走。但一籃子貨幣中各貨幣的比重一般與其跟香港的貿易量成正比，不應是隨意訂定，否則港元便會太受一些與香港無甚來往的國家的貨幣影響，風險更是難測。
在1983
年港元開始與美元掛鈎之時，香港出口最多的目的地是美國，佔港出口的32.3％，其次是中國大陸，佔11.5％，其他的國家，比重都很低，例如英國是5.8％，德國是5.5％，日本是4.4％。當時若選用一籃子貨幣，也可按這些比例決定籃子中各貨幣的比重。我們也可看到，當時單選美元與其掛鈎是合理的，因她與香港經濟關係最密切，兩地的商業周期也因而較易（但不完全是）同步。
但時移世易，今天香港總出口的目的地已有大變，2013
年，54.8％的出口目的地是中國大陸，美國是9.3％，日本是3.8％，德國是2.1％，英國是1.5％。最大的出口目的地是大陸，就算我們刪除轉口貿易，只看本港自己貨品的出口或入口；也或不看貨物貿易，只看服務的出口，結果亦無甚改變。按此推論，若與一籃子貨幣掛鈎，其實大部分是與人民幣掛鈎，後者仍非國際上自由兌換貨幣，與其掛鈎，可能有不利影響。
【港元自由浮動自由兌換】
任由港元自由浮動，香港在1974
至83 年間已試過，效果不太理想。香港是一較小的經濟體，但同時也是資金隨便可進出的金融中心。倘若某天突然有大量外幣流入或流出，港元匯率波動可以十分巨大。這有如一個小小的水桶，隨時有大量的水流入或流出，水位上落可以很大。政府不是沒有手段去維持匯率穩定，但這些手段並非毫無成本。匯率太過波動，對經濟並無好處。
【與人民幣掛鈎】
港元與人民幣掛鈎會帶來不少好處，近年中港兩地經濟關係密切，內地經濟榮枯理論上對港影響很大，商業周期共同進退的機會也較高，長遠來說，港元與人民幣掛鈎是很可能之事。但在中短線而言，人民幣尚未自由兌換，港元若與其掛鈎，可以出現甚多困擾。例如，倘若有人手持大量港元要換取人民幣，香港是否能提供足夠的人民幣供其兌換已成問題。人民幣在國際中自由兌換，是港元能否與其掛鈎的重要考慮。
【直接使用人民幣】
《基本法》規定，香港有自己的貨幣，若是只使用人民幣作為流通貨幣，於法不合。但若港元與人民幣掛鈎，實質經濟影響與直接使用人民幣作為流通貨幣並無二致，所以暫不用考慮王冬勝這第五個選擇。
終會與美元脫鈎
其實除了這五個選擇外，港元制度也尚可有其他多種安排，但都各自有缺點，在此不贅。
我自己的判斷是港元與美元的鈎，終也會脫掉，到時港元與人民幣掛鈎而不是與一籃子貨幣掛鈎的機會很大。與單一貨幣掛鈎透明度便較高，人民容易掌握匯率變動的影響，而且反正一籃子中大部分都是人民幣。
不過，我們可能要多等十年八載此種政策才會落實，到時香港經濟很可能更受內地經濟影響，中國的國力比今天更強，更多國家願意用人民幣做儲備貨幣，人民幣或許已可自由兌換。若是有此前景，政府今天不打算改動匯率制度，也在情理之中，倘若改動，過幾年後又改為與人民幣掛鈎，豈非自找麻煩？
港元的匯率制度若較合理，與時並進，的確可減少香港出現高通脹或長期通縮的機會，而且香港的樓市也會較健康。但我們也不應過分誇大其作用。例如，倘若樓宇的供應量未能適度增加，樓價也只能居高不下，下一代的港人仍會買不起房子，社會矛盾持續，用什麼匯率制度也化解不了此事。
又例如，若港人的精力創造力都只用在一些徒勞無功、效果與原本目標適得其反的社會活動上，香港的生產力只會一沉不起，社會矛盾不但不能化解，反而變本加厲，無論匯率制度如何改善，香港仍不能改變下滑的大趨勢。
(信報 2014-11-14)
