過去一兩星期港元兌美元稍有貶值，匯率在三月八日貶至7.8397，接近金管局出手干預的7.85界線，頗引起市場關注。
港幣貶值，應是反映有資金流出。事實也如此，從今年二月十五日到三月十三日，香港的貨幣基礎減少了211.6億港元，這意味這段時間內，資金淨流出了相同的數量。對金管局而言，貨幣基礎是它的負債，外匯儲備卻是資產，資金流出，金管局的資產與負債都會同步減少，用近年流行的術語說，現在是「縮表」了。
香港實行的貨幣制度是「貨幣局」（currency board），按照貨幣局的規則，若香港的發鈔銀行要多發7.8港元的鈔票，必須先把1美元經銀行體制交到金管局處換取到相應的「負債證明書」（CI）。因此，流入香港的外資愈多，發行的鈔票便愈多，鈔票多了，經過銀行的乘數效應，包含了銀行存款在內的貨幣供應量也會增加。金管局對港元現鈔有百分之百的美元作擔保，但總貨幣供應量多倍於流通的現鈔，香港的外匯儲備並不足以百分百保證港元匯率，若港元被大量沽出，理論上金管局並無足夠彈藥維持到7.8左右的匯率。在九八年九月以後，金管局改變制度，對港元匯率的擔保從現鈔擴展至整個貨幣基礎，後者包含了現鈔、各銀行於金管局所開設戶口的總結餘，及外匯基金票據。這些改變，在二十年前亞洲金融風暴時曾經歷過不少辯論。
近月資金淨流出等於二百餘億港元，有無嚴重性？港元是否安全？應沒有嚴重性。二○○八年金融海嘯出現後，美國用量化寬鬆多發貨幣的策略應付之。這些多出的貨幣並無多少留在美國流通，其中不少倒是在世界不同地方遊走。從二○○八年八月至二○○九年十一月，香港淨流入了6523億港元的外匯，若這些資金變成支撐新發行鈔票的儲備，香港的鈔票量將會增加240%以上，通脹亦會極為驚人。當時金管局用外匯基金票據的辦法把超過六成的新增鈔票都借回來，不讓其流通，另外的一兩成資金則存放於銀行總結餘中，以保證資金突然流出時，銀行有外匯可應付市場沽售港元。幾年過後，資金倒沒有大量流出，從二○○八年八月到今年三月十三日，貨幣基礎淨增了13727億，數量龐大，近日流出的二百餘億元，還不到這幾年流入總量的六十分之一，根本構成不了甚麼威脅。
其實有資金流出是好事。這九年來流入的資金太多了，香港的資產價格高昂與有這麼多錢停留在此不會沒有關係。現時的問題是流走掉的資金太少，不是太多。若是資金流出的速度加快，銀行結餘中的近1800億元可以迅速應付到兌換，更多的流出也有過萬億外匯基金票據背外的外匯可保持港元安全，整個資金流出的過程會有如流入時一樣，只是方向逆反了。就算流走了一萬三千多億，也只是回到二○○八年貨幣的狀態而已，沒有甚麼大不了。但看情況，就算美國加息，大部份資金似也不願離去。
港幣貶值，應是反映有資金流出。事實也如此，從今年二月十五日到三月十三日，香港的貨幣基礎減少了211.6億港元，這意味這段時間內，資金淨流出了相同的數量。對金管局而言，貨幣基礎是它的負債，外匯儲備卻是資產，資金流出，金管局的資產與負債都會同步減少，用近年流行的術語說，現在是「縮表」了。
香港實行的貨幣制度是「貨幣局」（currency board），按照貨幣局的規則，若香港的發鈔銀行要多發7.8港元的鈔票，必須先把1美元經銀行體制交到金管局處換取到相應的「負債證明書」（CI）。因此，流入香港的外資愈多，發行的鈔票便愈多，鈔票多了，經過銀行的乘數效應，包含了銀行存款在內的貨幣供應量也會增加。金管局對港元現鈔有百分之百的美元作擔保，但總貨幣供應量多倍於流通的現鈔，香港的外匯儲備並不足以百分百保證港元匯率，若港元被大量沽出，理論上金管局並無足夠彈藥維持到7.8左右的匯率。在九八年九月以後，金管局改變制度，對港元匯率的擔保從現鈔擴展至整個貨幣基礎，後者包含了現鈔、各銀行於金管局所開設戶口的總結餘，及外匯基金票據。這些改變，在二十年前亞洲金融風暴時曾經歷過不少辯論。
近月資金淨流出等於二百餘億港元，有無嚴重性？港元是否安全？應沒有嚴重性。二○○八年金融海嘯出現後，美國用量化寬鬆多發貨幣的策略應付之。這些多出的貨幣並無多少留在美國流通，其中不少倒是在世界不同地方遊走。從二○○八年八月至二○○九年十一月，香港淨流入了6523億港元的外匯，若這些資金變成支撐新發行鈔票的儲備，香港的鈔票量將會增加240%以上，通脹亦會極為驚人。當時金管局用外匯基金票據的辦法把超過六成的新增鈔票都借回來，不讓其流通，另外的一兩成資金則存放於銀行總結餘中，以保證資金突然流出時，銀行有外匯可應付市場沽售港元。幾年過後，資金倒沒有大量流出，從二○○八年八月到今年三月十三日，貨幣基礎淨增了13727億，數量龐大，近日流出的二百餘億元，還不到這幾年流入總量的六十分之一，根本構成不了甚麼威脅。
其實有資金流出是好事。這九年來流入的資金太多了，香港的資產價格高昂與有這麼多錢停留在此不會沒有關係。現時的問題是流走掉的資金太少，不是太多。若是資金流出的速度加快，銀行結餘中的近1800億元可以迅速應付到兌換，更多的流出也有過萬億外匯基金票據背外的外匯可保持港元安全，整個資金流出的過程會有如流入時一樣，只是方向逆反了。就算流走了一萬三千多億，也只是回到二○○八年貨幣的狀態而已，沒有甚麼大不了。但看情況，就算美國加息，大部份資金似也不願離去。
(Headline
Daily 2018-3-16)
