希臘脫歐才能自救 (雷鼎鳴)

希臘的問題其實路人皆見。2001年希臘加入歐元區，在此前的六年內，她的GDP平均每年有3.4%的增長，在歐洲而言，算是不錯。她加入後，直至2007年，平均每年的經濟增長率更高達4.1%，希臘的經濟依然好景。

一直都是大花筒

不過，在1995至2001年，希臘政府財政赤字佔GDP的比例每年平均是5.24%，從2002至2007年，這比例平均更升至5.88%。5%至6%的赤字代表甚麼？過去國際上不少國家的準則是赤字比例一旦超過2%，便應進入警戒狀態，歐元區也規定成員國的赤字不應超過3%，可惜除了德國外現在這些成員國沒有一個可達到這目標。

從上可見，希臘政府在加入歐元區之前或之後，一直都是大花筒。她在經濟好景有增長之時，毫不考慮削減赤字及欠債，到了2007年政府欠債已高達GDP的107.4%，即國民要工作一年以上，所得全部交稅才能替政府還清債款。在逆境時，我們能否期待這位大花筒突然會願意節衣縮食還債減赤？剛好相反，2008年及以後她出現經濟衰退，但赤字及債務皆再突破高位，政府欠債去年已達GDP的165%！

在如此的局面下，一向主張政府要擴大開支的諾貝爾得獎者克魯明（Paul  Krugman）居然要為希臘開脫。他認為希臘今日的情況是其他歐洲國家造成，希臘被獲准加入歐元區後，有一段時間資金湧入造成泡沫，致使希臘人民及政府養成多花費的習慣，所以希臘是受害者，其他國家有責任要借錢救她。

此種怪論毫無說服力，未加入歐元區前希臘不是早有龐大財赤嗎？她的大花筒作風，一向如此，怪得誰來？沒有國家有道義要從自己的人民手中把錢拿走去救希臘，她只應自救。

希臘自救的唯一方法便是努力生產，減少開支。但希臘人民如何肯放棄其高福利的社會？不過，假如她脫離歐元區，情況便不一樣。

脫歐後希臘會再有自己的貨幣，而這貨幣必會貶值。貶值後希臘的貨品在別國看來便廉價得多，可造成薄利多銷，誘發人民更努力工作生產。貶值也會使希臘人民購買外國貨時付出高昂的代價，變相要他們減少消費。由此可見，貶值等於靠市場力量迫使希臘自動實施緊縮政策，脫歐貶值才可使希臘真正脫離危機。

(2012-6-26 Sky Post)

統計處有無掩蓋真相？ (雷鼎鳴)

上周一統計處發表了家庭收入分布的報告後，引來一些報刊的批評，指其為了政治目的，不理科學，遮掩真相云云。

統計處有無以政治壓倒科學的「前科」？我不敢排除這可能性。1999年間，有一擾攘一時的大新聞。當時統計處以一種所謂「抽菲林筒」的估算方法，得出可能有百多萬新移民來港之說。港人害怕人口太多香港「陸沉」，惟有支持保安局提議修改法律。

重要數字一應俱全

我不贊成讓太多新移民到港，但與不少同行都對「抽菲林筒」辦法極度懷疑，並公開批評之，事後發展亦顯示統計處當時遠遠高估移民數字。它當年有無為政治服務，我不敢妄斷。

今次統計處有無為了政治而隱瞞甚麼？這指控我倒是認為十分荒唐可笑！統計處的新聞稿及其附表中，所有重要數字早已一應俱全，更不要說243頁有條不紊極有學術參考價值的報告了。一些記者及評論人連別人早已清楚寫下的數據畏之如虎，不肯閱讀，反說別人要隱瞞甚麼，如此水平，怎不叫人失望？

從兩周前現任特首的言論看來，他完全搞錯了香港貧富的情況，所說與統計處報告大相逕庭（見上周四本欄）且又無心戀戰，怎可能向統計處施壓？至於候任特首，更無任何政治理由這樣做。

今次統計處的重要成果之一，正是把貧富差距與人口老化拆解分析。在人口迅速老化的環境下，舊有的原始「堅尼系數」已變得帶有誤導性。就算是一個千萬富豪，假若只靠銀行利息，他一旦退休失去工資，按現時的統計方法，會自動變成貧民，推高「堅尼系數」。人口迅速老化，退休者增加原始的「堅尼系數」會自動上升，這與貧富無關。統計處不能不為此作出合理調整。

友報記者比別人更有求真精神，閱讀了報告後，發現香港家庭最貧窮的組別每月收入中位數從2001年的2,760元降至2011年的2,070元，因此也得出收入差距擴大之結論。

肯用數字分析問題是可喜現象，但可惜她的結論是錯了。從2001到2011年65歲以上的長者人數增長了近二十萬，他們大半擁有物業或其他資產，不一定貧窮，但其收入卻因退休而急劇下降，最窮組別的收入中位數下降，正是這批退休長者加入「貧窮」大軍所致，並不等於貧富懸殊惡化。

(2012-6-25 Sky Post)

希臘會否脫歐？歐元會否消失？ (雷鼎鳴)

希臘贊成緊縮政策的政黨上周末大選中獲勝，希臘脫離歐元區的「危機」似暫紓緩，但歐元危機已化解了？

希臘會不會脫歐？何時脫歐？歐元會否瓦解？這些問題對香港市場影響極大。歐元假如大跌，次天恒指幾乎必定狂瀉，更不要說歐元瓦解。

誰也不可能未卜先知準確回答上述問題，但根據一些現有資料作一些推斷卻非不可能。不同人等猜測結果大不相同，我們怎樣可更簡單地掌握市場中人的集體智慧﹖

博彩公司的賠率是一個很有參考價值的指標。在博彩市場中，近年一直有人為希臘退歐問題對賭，前一段時間，博彩公司William Hill與Ladbrokes的賠率不斷變化。月前，賭希臘在年底前退歐的賠率便從六賠四降至三賠一，後者意指若押注準確，每下注三元可贏得一元，賠率愈低，愈顯示此事發生的機會增加，三賠一說明市場對希臘已極度看淡。在5月10日，這兩間著名的博彩公司因恐懼希臘脫歐的機會太大，索性抽身而出，不再涉足這場賭博。

希臘脫歐不一定等同歐元瓦解，但市場中對歐元是否能維持下去一樣抱有悲觀態度。Ladbrokes有一賭局，今年年底前歐元便已消失的賠率是1賠33，顯示市場傾向不相信歐元這麼快便完蛋，但2015年年底前歐元消失的賠率是六賠四，賭歐元仍能存在的，賠率則是10賠11。由此可見，市場認為三四年後，是否還有歐元存在，答案是五五波。

我認為希臘幾年內脫歐的機會很大，各大銀行及央行應已進行過壓力測試，就算此事發生，也早有準備。從新聞報道可見，希臘人民不見得都願意紮緊褲頭、節衣縮食，反而認為外國有責任支持他們的花霍，其他國家怎會願意作冤大頭？

至於歐元，我樂觀一點。歐元區解體茲事體大，後果太恐怖，歐洲中央銀行會被迫印鈔票買入西班牙、意大利等國的債券救市，歐元會貶值，但不易消失。

(2012-6-22 Sky Post)

港元與美元會否脫鈎? (雷鼎鳴)

                金管局前總裁任志剛上周發表論文 ,  建議可研究其他匯率制度的可行性°

                匯率制度不外乎是與那些貨幣掛鈎 , 如香港目前所用的與美元掛鈎的聯匯制度 ;  或是乾脆採用自由浮動 , 市塲決定匯率 , 香港1974年1983年便用此方法 ; 又或是二者之間 , 半掛鈎, 半浮動 , 1972至1974年港元匯率有上下限中波動 , 正是此制度°

                由此可見 , 其實香港早已試用過各種不同的匯率制度 ° 在1972至1983年間 , 香港的經濟波幅頗大, 半浮動或自由浮動並未有替香港的經濟帶來穩定°

港經濟體積太小

                這並不奇怪 , 香港經濟體積太過細小 , 資金又可隨意進出 , 而且作為一個金融中心 , 資金的進出量很大 , 匯率不易穩定 , 進而使經濟活動也不易穩定°  但與美元掛鈎又如何?  1983至97年間 , 此制度表現尚可°

                但衆所周知 , 97年時亞洲金融風暴後 , 美國經濟不錯, 香港卻在滑波, 但香港息口, 卻要緊跟美國, 致使出現了五年多的通縮°

                2008年金融海嘯後 , 情況剛好相反 , 美國疲弱 ,  香港經濟尚可,但卻要被廹用低息 , 造成資產與樓宇價格膨脹°

掛鈎對象 榮枯與共

                正因如此 , 若用 掛鈎 , 首要條件是看看掛鈎對象的經濟周期是否與香港同步上落, 榮枯與共°

                83年時與美元掛鈎是對的, 當時香港出口貨物中 , 32.3%目的地是美國 , 到中國的只有11.5% ° 美國既是香港的最大買家, 她對香港經濟影響自是最大, 兩地經濟周期容易同步°

迥避不了的的問題

                時移勢易, 2011年香港出口的最大目的地已是大陸, 佔了總出口量的52.4% , 而且不斷上升, 美國則跌至9.9%, 淪為配角° 如此將來, 若用單一貨幣拤掛鈎, 對象應改為人民幣°

時機成熟時

                不過,人民幣並非自由兌換, 港元目前與他掛鈎, 後果嚴重 °  改用一籃子貨幣又如何? 同樣不行 ° 掛鈎的比重一般是看外貿的比重, 例如人民幣應佔貨幣籃子中52.4% , 美元9.9%, 日圓4.1%等等°  但這迥避不了人民幣仍是非自由兌換的問題°

                反正人民幣已是主角, 更簡單一點是十年八年後時機成熟時, 與人民幣直接掛鈎更為合理°

(2012-6-18 Sky Post)

貧富懸殊有否惡化? (雷鼎鳴)

從回歸前到現在，香港的貧富懸殊一直都十分嚴重，但絕無證據顯示它在惡化。

這是我過去幾年研究貧富問題後得到的一貫結論，統計處前日公布的「本港的住戶收入分布」主題性報告再次提供證據，確定我這結論。

這個結論絕非香港輿論界的共識，也不是香港政府一些部門的主流意見，但我過去曾詳細分析過輿論界過去的各種根據，發現其觀點都是基於錯誤解讀統計數據，造成以訛傳訛的效果。

我是個喜歡挑戰社會中一些既定觀念的人，但想不到統計處的專業官員，一樣有求真的精神，用不同的方法去重現真相。

「堅尼系數」 或有誤導

統計處報告中公布一系列的「堅尼系數」估計值。「堅尼系數」在0與1之間，0是收入分布絕對平均，1是代表社會收入全部集中在一個人或一個住戶手上。「堅尼系數」愈高，顯示收入愈懸殊。

若是只表面的看看香港每一個住戶有多少收入，再用這些數據按公式去計算「堅尼系數」，所得結果可能十分誤導。

香港有47%的人住在公屋居屋，公屋的租金尚不足以負擔管理費維修費，這些住戶顯然是得到津貼。反觀一些收入較高的，包括住不了公屋居屋而又不算富裕的夾心階層，他們得不到津貼，但他們的生活開支，便一定比有公屋居屋可住的人輕鬆嗎？在估算「堅尼系數」前，正確的做法是先要為交稅及福利作出調整。

住戶人數須調整

　這個調整仍未足夠。政府用的收入數據是住戶的總收入。但一個月入一萬元但有五人的住戶，生活真的比月入只有八千但只有一人的住戶要好嗎？由此可見，住戶的人數也必須調整。這個調整重要，香港十多年來，因人口老化，出現了幾十萬個一人住戶，他們可能有資產不一定貧窮，但因已退休，所以無甚收入，把這些沒有工作的退休人士都當作身無分文的人，算出的「堅尼系數」當然有偏差。

　統計處把這些因素都列入計算範圍後，得出結果：2001年的「堅尼系數」是0.412、2011年是0.413，在統計學上，這小數後三個位的輕微差別，根本無意義。

　所以我們可以說，香港收入分布十分穩定，貧富懸殊並無惡化。  

 (2012-6-20 Sky Post)

曾特首搞錯了水滴理論 (雷鼎鳴)

曾特首上周檢討過去幾年的施政失誤時，表示從前他相信只要把餅搞大（即經濟有增長），便會有「水滴」效應，窮人自會受惠，怎料實際與理念並不是同一回事。言下之意，他是指經濟增長後，貧富懸殊更加嚴重。

曾特首過去的理念並沒有錯，搞錯的是現在的檢討。

這裏有兩個問題：過去十多年，香港的經濟真的有增長嗎？現在的貧富差距真的是比前惡化了嗎？

名義收入vs實際收入

據統計處的數據，1997年香港的名義GDP是1.365萬億，住戶總數是189萬3千戶，平均每住戶的產值是72萬1千元。到了2009，名義GDP是增加了，達到1.623萬億，但住戶也多了，增至232萬戶，戶均產值變成69萬9千6百元，共下跌了3%，從此可知在12年中，香港的家庭平均收入，不但沒有寸進，反而是萎縮了，經濟的餅哪裏有變大？

貧富差距一樣穩定

我這裏用住戶的名義收入，因為統計處在量度貧富差距時，也是以住戶作單位。用名義收入還是用實際收入並不重要，物價經歷過通縮及通脹，97年的消費者物價指數與09年時幾乎完全相等。

經濟沒有增長，貧富懸殊有惡化嗎？我過去用過多個角度及數據去解答這問題，發現香港貧富差距從97前至今，一直都很嚴重，但卻沒有惡化。

本周一統計處發表的關於住戶收入分布的報告也指出，經合理調整後的「堅尼系數」，一直十分穩定，顯示貧富的差距一樣穩定。

富豪窮人同受損失

　　既然如此，為甚麼不少港人及曾特首都以為貧富比前更懸殊？原因之一可能是他們誤以為經濟有長足增長，但反觀自己腰包，腫脹程度卻毫無改善，那麼社會中新增的收入一定都是跑到富人手中了。

　　富豪真的是把香港的財富都吸走嗎？97年間，以新地（0016）為例，股價一度超越110元，現在的股價卻在90元的水位。新世界（0017）的價位亦有類似情況。這再次印證，經濟停滯時，富豪窮人都可能同受損失。

(2012-6-21 Sky Post)

內地精英看不起香港 (雷鼎鳴)

         上周參加了一個學界的訪問團，到北京與天津拜會了一些政府機關與研究部門，與官員及學者交流對經濟政策的看法。

　　跟我們座談的官員或學者，有些相識已久，他們對香港十分熟悉。座談後不少團友都強烈感覺到，在京官或中國的精英階層眼中，香港的地位及重要性都如江河日下，今非昔比。

　　他們與我們交流時都禮貌周周，用語得體，但又都直言無忌。他們困惑的是，為甚麼香港屢屢要中央送大禮，但港人硬是不爭氣，經濟停滯不前？香港所獲的大禮，往往為內地其他省市所羨慕，在內地精英眼中，香港已儼然變身為「大種乞兒」。

內地精英日漸看不起香港絕非無因。1990年香港以一彈丸之地，其國民生產總值（GDP），以官方匯率計算，竟足足有整個中國25%之巨。但在去年，香港的GDP已跌至等於內地的3.3%。這還未把兩地物價的差距考慮在內，內地的物價比香港低廉，若將此計算在內，香港今天的GDP最多只等於內地GDP的2%左右。

向中央求大禮愈見困難

　　二十多年間，香港淪落至此，你要人佩服香港，不是奢望是甚麼？據港澳辦的官員所言，他們十分同情曾蔭權，因為他到京時，多次為香港爭取利益。

　　我以局外人身份從旁觀察，中聯辦及港澳辦的角色，其實頗為尷尬。他們的重要任務之一是配合及協助香港各界向中央爭取利益，但中央各部門對香港都各自有其獨特的態度，不見得一定賣港澳辦、中聯辦的帳。

香港經濟愈沉淪，地位愈降低，他們的工作便愈困難。數月前有民意調查似乎得到「結論」，說不少香港人不認同自己是中國人。我們姑不論這「結論」是否可疑，但中聯辦會認為，港人向中央求大禮會因此變得更困難。

對內地經濟須有貢獻

香港的經濟若脫離中國，的確絕不可能生存，此點我們不應存有幻想，但我們能繼續的不爭氣，等別人恩賜送大禮嗎？港人必須發展出一些對中國不可或缺的行業，有來有往，對內地經濟起到貢獻，香港的地位才能維持下去。

(2012-6-19   Sky Post)