這兩個月來，資金確有流出香港的迹象，但到目前為止，規模尚小，影響不到金融與貨幣系統的穩定。今年2月15日，貨幣基礎達到它的高峰，共有1.7354萬億港元，但4月18日只剩下1.6932萬億港元，兩者之差可解讀為資金流出的數量，顯而易見，這段期間共流走了等同422億港元的外資，更有甚者，從4月17日至4月18一天內，流走的等同108億港元。(後記：本文截稿後又再流出一百多億。)
流走資金微不足道
這些數字對我等一介小民而言，自然是天文數字，但我們如果看看近年的貨幣史，這卻是微不足道，多流走一些可能更好。
2008年9月16日，金融海嘯剛開始時，香港的貨幣基礎是3,298億港元，但隨後美國實施量化寬鬆政策，大量新增貨幣溢出美國，有些跑來了香港，到了今年2月15日，貨幣基礎共增加了1.4056萬億元，此亦乃資金流入的總量。由此可見，近月流走的資金只佔過去9年半以來流入量的3%左右。
上月我所教的「香港經濟」科期中考試，我其中一道題目便是問學生這幾年資金流入及一旦流出的影響。前幾年流入的量極大，容易引致惡性通脹，金管局應對之法，亦即是不少中央銀行所用的方法，便是多發外滙基金票據，把流入資金的6成以上借走，再送回美國購其債券。此外，銀行在金管局開設的戶口總體結餘亦猛增，以防資金流走時隨時可向金管局兌現到足夠外幣供客戶提取，從而避免97至98年間亞洲金融風暴時金管局所犯的錯誤。不過，有一部分資金總會溢出市場，這些錢並未造成通脹，但卻使到資產價格頗有升幅，香港近年樓價升勢不止，除了土地供應不足這一主因外，資金流入造成金管局資產負債表擴大，亦是重要原因。若現在資金流出，「縮表」效應可緩和樓價升勢。
未來的情況如何？這便需要我們多了解美國的貨幣及外貿市場的變化。經濟學有一定律︰外貿結餘（NX）等於社會的總儲蓄（S）減去總投資（I），即NX=S-I。NX若是負數，便是外貿逆差。在其他因素不變的情況下，實質利率愈高，NX則愈少（即外貿逆差愈大），這是因為利率上升會使到美元升值，從而不利美國的出口。但利率上升卻會推高儲蓄及減少投資，如此一來，S-I也會上升。在附圖中，NX及S-I兩條曲綫相交處（A點）便決定了利率與貿赤的量。
樓價升幅或會放緩
美國經濟緩慢復甦，這會使投資增加，把S-I曲綫移向左邊，成新的均衡點是B，利率上升了，貿赤也上升。利率上升會使美元升值。從2010年1月至今，據BIS的美元兌一籃子貨幣的數據，美元共升值了超過10%，符合預期，但此等復甦力度不足，美元滙率升降也有波動。去年美國改變稅制，到明年其效果會開始突顯。此改變主要造成美國開支增加，政府及民間都借債更多，S-I曲綫會更向左移動。
這又會進一步推高利率及滙率，並且使到外貿赤字加大。我們可得出幾個結論︰
第一，美利率上升，香港利率如果不跟着上升，將會有更多資金流走。
第二，美國的貿赤會被其稅制改革加劇，與中國的貿易戰只會迫使美國人在其他地方從更高價格購入消費品，與中國的貿赤或會減少，但總體貿赤會增加，到時特朗普不會檢討自己政策的自相矛盾，更可能諉過於人。
第三，特朗普說中國與俄羅斯在玩貶值手法，但這顯然是胡說八道。美國自己的政策，如上所述，會推高美元的滙價，若其他國家不作反應，她們的滙價自會被迫下跌。從去年1月至今，人民幣兌美元升值了10.7%，根本沒有特朗普所說的貶值，這是因為中國自己的政策抵擋得住美元的升值壓力。俄羅斯盧布近年確有大幅貶值，但這主要是油價大跌，影響俄羅斯出口所致。
第四，香港資金若流出夠多，樓價升幅會放缓。
(Sky Post 2018-4-20)
