中國坐擁3.24萬億美元的外匯儲備，究竟應採用甚麼投資組合才符合國家利益？
我們知道，今年七月中國共持有1.15萬億美元美國國債，佔外匯儲備的35％。它持有的歐元區諸國國債，未見有公開數字，但有人估計，約佔外匯儲備的四分一。那麼，中國持有的歐美國債應總共佔了它外匯儲備的60％左右。這是否安全？
我們知道，今年七月中國共持有1.15萬億美元美國國債，佔外匯儲備的35％。它持有的歐元區諸國國債，未見有公開數字，但有人估計，約佔外匯儲備的四分一。那麼，中國持有的歐美國債應總共佔了它外匯儲備的60％左右。這是否安全？
眾所周知，美國及歐洲都有債務危機。2011年美國政府總欠債高達其GDP的102％，赤字佔GDP的8.6％，但以其國力而論，尚未算病入膏肓。歐盟欠債雖只佔GDP的83％，但個別國家問題卻嚴重得多（例如希臘有162％），而且以它們失業率之高（例如西班牙有24％失業率），減赤還債能力存疑。
削赤難成功 逐步減持上算
在金融海嘯及歐債危機出現之前，美國聯儲局及歐洲央行的既定政策都是控制通脹。若通脹不高，利率又穩定，買它們的國債也許有一定程度的保障。不過，如果大家都預期它們的財政赤字長時間地老是揮之不去，情況又會怎樣？
上月底我研究院時的一位老師薩金特（Tom Sargent）訪港，他是去年經濟學諾貝爾獎得主，是經濟學界中無人不識的宏觀經濟學家。他的來訪，使我想起一篇他1981年的名著。該篇文章論證了貨幣政策必需要有適當的財政政策配合才會可信。換言之，就算央行宣布要保持低通脹，但同時政府卻胡亂花錢，赤字連年，且無法扭轉局面，那麼大眾便會轉而相信，將來政府根本無力還債，惟有靠央行印鈔票供政府還債及繼續花霍。但如此一來，不但將來的通脹會增加，而且大眾還可能現時便覺得這貨幣不再可靠，大手減持，通脹提早出現，央行的低通脹目標於是失效。
假若美國與歐盟的削赤大計未能成功（其實我們又有何根據可以相信這會成功？），將來出現高通脹只是早晚之事。高通脹帶來貶值，持有美元或歐元債券豈不吃虧之極？由此觀之，逐步減持才是上算。
大手沽出易崩盤 得不償失
不過，美元與歐元顯然尚未崩盤，其通脹也尚未嚴重，這是為甚麼？其中一個原因恐怕是市場中仍有人甘願做冤大頭，對將來歐美會否陷入只能靠印鈔去還債的困局不加理會，繼續用人民的儲蓄去買貨支撑歐美的經濟。這些冤大頭幾乎都集中在東亞，中國與日本及亞洲四小龍持有的美債，便超過了其他國家持有的總和。不過，話說回來，若中國或日本等國把債大手沽出，很易造成債市匯市崩盤，得不償失，現在是騎虎難下，惟有靜靜地將問題化解。
(Sky Post 2012-10-10)
