兩周前，我如常地參加了清華大學每季一次的宏觀經濟研討會。這個系列的研討會已有約四、五年的歷史，每次均由科技大學「經濟發展研究中心」準備一套中國宏觀經濟的計量預測。科技大學舊同事、現任清華「中國與世界經濟研究中心」主任李稻葵教授負責組織研討會。
這些研討會在內地似乎頗具影響力，每次都冠蓋雲集，逼爆數百人的演講大堂，全國媒體紛至採訪。今次研討會主題是「風雲會否突變？」
「雙底衰退」風險
這個主題由稻葵老弟所選，究其義應是問中國會否面對「雙底衰退」的風險。為什麼選這題目？
稻葵是內地目前政經學界的「當紅炸子雞」，身兼全國政協委員，最近又被委任為備受矚目的人民銀行「貨幣政策委員會」委員。這種身份的人物，通常都消息靈通，但工作敏感使然，都必須守口如瓶。
科技大學另一校友易綱教授（科大經濟系兼任教授﹝Adjunct Professor）﹞，身兼人民銀行副行長及「貨幣政策委員會」委員，嘴巴比稻葵更密不透風，我與他相交三十年，也想不起他過去有透露過什麼「內幕消息」；行文至此，突然驚覺我們招聘時眼光着實不錯，科大經濟系校友中，在國際上及內地政經學界成為棟樑之材的實在不少。李（與科大結緣六年）、易（結緣兩年）以外，大名鼎鼎的世界銀行副行長林毅夫（結緣十年）及北大光華管理學院的副院長武常歧（結緣近十九年）都是例子。
歐債危機影響中國
從北京回到香港後，幾乎第一時間便有內地駐港資深記者找我查詢對「雙底衰退」的看法。稻葵所關心的及記者所提問的，我相信其實都是中央政府內部極欲及早研判的問題︰在一片好景下，中國經濟會否突然向下，殺大家一個措手不及？
這種擔心並非無的放矢。
三十年代初的大蕭條後，一九三四到三六年美國經濟強力反彈，但一九三七年又再急挫。一九八○年一月至七月，美國經濟的同比年增長率是負百分之八，八一年一月至三月卻是正百分之八點四。但好景不常，聯儲局要加息控制通脹，八一年七月到八二年十一月經濟又打回原形，再陷衰退。既然歷史上「雙底衰退」偶有發生，我們總不能排除現今再次出現的可能。
中國政府對「雙底衰退」的憂慮，部分顯然來自歐洲的債務危機。世界盃賽事期間，大家忙於看足球，把危機拋諸腦後，但歐債危機已經消除嗎？今年五月初歐洲中央銀行宣布會準備七千五百億歐羅的信貸額，隨時可作救市之用，上周五，歐羅兌美元的率與去年年底相比，已貶值百分之十。這些發展，固然都有紓緩歐債危機爆發的效果，但造成危機的根本原因，歐洲幾個國家先使未來沒有的錢而形成的財困，卻沒有得到改善。危機何時再現？難說得準。
中國應該擔憂的另一方面是美國。美國從去年第三季起已連續幾季錄得正增長，但失業率仍居高不下。奧巴馬剛簽署了以改革金融市場為目的的篤德—法蘭克法案（Dodd-Frank Bill），但這份二千三百頁的法案充滿各種政治交易後達到的妥協，其效果可疑。正如貝克爾（Gary Becker）在他的博客指出，在二○○八年幾乎持有所有次按債務、直接引爆金融危機的房利美房貸美，新法案居然對它們寵愛有加，碰也不碰它們。將來次按危機會否重演，誰敢排除這可能性？
較兩房更能揪緊中國領導人神經的，應是內地本身的房地產價格高企問題。我在北京十分注意房地產的定價，看來今季比起上一季有所回落，但價格仍高，在清華的研討會中不少講者的焦點仍集中在房地產。日本九十年代初房地產泡沫爆破後引起的經濟衰退，至今仍能勾起無限聯想。
暫時可承受地產壓力
我對內地房地產問題能否觸發新一輪危機，態度較為樂觀。中國仍處於急速城市化的階段，城市人口不斷增加，房屋供應仍然短缺，房價不易大跌。
美國次按出現的重要原因之一是美國人先使未來錢，儲蓄率奇低、卻又要購置難以負擔的房屋，但中國的總和儲蓄率卻高達ＧＤＰ的五成，人民消費比例佔ＧＤＰ極低，與美國國情不同。除非中國忽發奇想，把貨幣供應量大幅緊縮，否則中國暫可承受房地產市場的壓力。
縱觀上述的經濟負面因素，短期內出現嚴重情況的可能性雖然存在，但卻不高，「雙底衰退」的風險不算很大。其實太過把注意力放在短線問題上，往往會使我們忽視了長期性的問題。歐洲經濟的長遠發展，的確存在一些難題，對世界經濟有深遠的影響。
眾所周知，歐洲不少國家大搞福利，政府開支龐大；例如，法國的醫療及退休福利開支便佔了ＧＤＰ的三成以上，希臘的公務員也佔了工作人口的三成。不過，開支龐大，甚至是欠下巨債也不一定導致信貸危機，只要經濟增長夠快，速度超過國債的增長，市場便可相信此國有能力有借有還，不用降低信貸評級。
歐洲一些國家的困局是，在債主臨門的情況下，她們最須要展示實力，證明自己有力還債，但偏偏卻不能改動一些拖慢經濟增長的政策。諾獎得主普雷斯蓋特（Edward Prescott）在二○○四年的一項計量研究報告指出，歐洲高企的邊際稅率，正是導致就業收入及勞動時間都遠遜於美國的元兇。
要推動歐洲經濟增長的一個有效方法便是減稅，但不少國家已欠下巨債，如何能減稅？如果真的要減稅，而又同時把赤字控制，便必須降低福利開支，誰會相信她們在政治上可做到此點？
高福利非唯一問題
高福利絕非是困擾歐洲經濟的唯一問題。歐洲的勞工法例多如牛毛，最低工資及標準工時雙劍合璧，把勞動市場殺得七零八落。在僵化了的勞動市場中，失業率高企已非一日之寒。我們若拿法國作例子與香港相比，可見到法國人民接受教育年數的中位數，比香港超出幾乎三年。
有了這個優勢，按理法國人民的生產力也應遠超香港，但實際上她的人均ＧＤＰ卻只是勉強與香港相若，由此可知，法國經濟的其他環節出現的問題實在不少。
我有次在巴黎旅遊時，有位從香港移民法國多年的導遊，不斷以港人的價值觀雄辯滔滔，力數法國勞動市場的不是，他每一項的論據都指向同一結論︰法國人已是單靠「吃老本的敗家仔」。這位導遊親身的感受很大程度上應是正確的，但是，法國教育及科技水平卻又高於香港，倒也不能等閒視之。
我對歐洲的長遠經濟前景十分悲觀（德國或許包括英國，可能是例外）。一九九三年諾獎得主伏格爾（Robert Fogel）今年一月在《外交政策》（Foreign Policy）撰文，預測到了二○四○年，歐盟經濟總量只及世界ＧＤＰ的百分之五，而中國卻會高達百分之四十，難怪內地學術界中不少人認為在國力競賽中可以不再理會歐洲（將來有機會再評述此點）。
歐洲必拖累全球經濟
美國也有與歐洲相同的困擾，但程度卻低得多，而且其全要素生產力進步速度仍然顯著，雖然其金融改革仍有不少漏洞，我相信國際上經濟的隱憂主要來自歐洲。這麼大的一個經濟體制若慢慢被「陰乾」，必會拖慢世界經濟的增長，這當然也包括了內地及香港的經濟。
並非每一個人都同意這個判斷。存在不同意見是大大的好事。倘若大部分人都突然看淡歐洲經濟，那麼與她有關的證券及資產價格便會迅速下跌，真的把投資者殺個措手不及！市場若無後知後覺的接火棒者，波幅會十分驚人。
中國要不要擔心「風雲突變」？世事變幻無常，適度的戒心十分必要。但如上所述，中國不用太介意短線的風險，面對世界經濟格局的長遠變化，尤其是歐洲經濟慢慢下滑或停滯的潛在可能性，並加以防範，才是更須注意的。
HKEJ 2010-7-26
